n地產“高期房銷售+低庫存”現狀對玻璃需求提供支撐。近年地產銷售和新開工的高增速與竣工增速出現了較為明顯的背離；而近年地產銷售高增中期房占比的顯著提升，已然積累了較多竣工交付的壓力，雖然遲來但是終究會出現回補，2019年下半年逐漸均值回歸的可能性較高。由于玻璃主要運用的場景在竣工之前，如果施工-竣工環節整體回暖，玻璃的需求將具備一定的支撐，在近3個月的宏觀數據上已經看到施工端和竣工端的增速開始回暖，下半年玻璃需求回暖的邏輯支撐逐步得到驗證。從施工數據看，1-5月同比增長8.8％，增速與1-4月持平。高施工增速將逐步傳導至玻璃安裝，玻璃需求韌性強。

        n在產產能新增與冷修復產較多，冷修的事件性沖擊有望抵減新增/復產的產能增加。截至2019年6月上旬，全國浮法玻璃在產產線234條，合計日熔量92250萬重量箱，處于歷史較高位置。從新點火產能看，2019年1-6月共3條，合計日熔量1950噸；冷修復產產線增加較多，1-6月增加8條合計日熔量5550萬噸；而進入冷修的產線1月有4條，5月有1條，6月目前已經有2條，加上邢臺此次限產潛在冷修的有4條，這11條產線總計日熔量7700萬噸。此次事件的沖擊，短期有望對產能進行有效削減，但從整體看，即使考慮這4條的減產，與去年同期相比產能同比仍然是增加的。環保事件的沖擊無法預測，但從此次邢臺的治理力度看，我們認為環保的力度并沒有實質性削弱，后續若其他地區繼續出現類似的事件性沖擊，則有望強化供給端的收縮力度，屆時景氣度有望大幅提升。

        n期待冷修高峰期與竣工修復的共振。浮法玻璃行業確實進入冷修高峰期，但產線是否進入冷修的考慮因素較多，包括窯齡、冷修成本、即時盈利、行業淡旺季、對未來景氣的預期等等。目前看，企業的窯齡確實進入了冷修的高峰期，由于耐火材料的選擇不同，玻璃窯爐的窯齡通常在6-10年，若選擇較差的耐火材料一般支撐6-8年，而較好的耐火材料則冷修期在8-10年，這僅僅是理論上的冷修周期，通過窯爐的修補通常都能夠再延續1-2年甚至更長，這導致了冷修大周期具備一定不確定性，但是越往后冷修大周期的確定性越強。從冷修成本看，由于耐火材料價格的大幅上漲，冷修成本大幅上漲約3000-5000萬元，企業不愿意進入冷修，而是通過不斷熱修盡量延長窯爐的使用壽命。從行業淡旺季看，目前是平淡期，后續9-11月是需求的高峰期，企業若選擇冷修也會盡量拖到今年的旺季后。因此，我們認為，從供給周期看，在供給端沒有大幅的外部擾動（例如17年沙河環保關停9條線的影響）的情況下，由于供給端新增和冷修復產產線較多，今年的旺季將不太旺。而明年的淡季如何，將取決于屆時企業的冷修意愿，從窯爐冷修的周期看，我們認為大規模冷修的周期有望在明年春節看到，屆時若需求端韌性依然較強，可能會出現階段性的行業高景氣。