行業景氣度先抑后揚
　　
　　2015年玻璃市場總體呈現出先抑后揚的“V”型走勢，于三季度實現觸底并將回升之勢延續至四季度末。截至到12月中旬，全國重點城市浮法玻璃均價為為1187元/噸，較年初上漲0.25%。與2014年走勢相比，今年玻璃市場價格運行區間整體下降，但在下降的趨勢和幅度上有所放緩，尤其是在下半年的反彈推動下，市場總體呈現震蕩筑底的態勢。
　　
　　從季度走勢來看，2015年前兩個季度玻璃市場依然延續自2014年四季度以來的下滑之勢，二季度并未迎來市場預期的小旺季行情，相反市場供需矛盾日益加劇，玻璃企業庫存達到年內峰值；三季度，隨著“金九銀十”傳統旺季的到來，終端需求及貿易商拿貨呈現復蘇，市場氣氛逐漸回暖，玻璃企業庫存亦從高位回落，市場價格實現觸底反彈；四季度至今，玻璃價格走勢總體保持三季度以來的回升趨勢，但進入12月份以來玻璃企業挺價的因素更為明顯，在房地產建筑市場步入淡季后，玻璃市場需求較三季度呈現逐步走弱的趨勢。
　　
　　從各區域市場的表現來看，以沙河地區為代表的華北市場無疑是2015年的亮點。二季度止跌企穩，三季度更是領漲全國市場，帶動玻璃市場整體回升，截至12月份市場價格依然維持于年內高位，華北玻璃市場過去一年的表現令人刮目相看。相比之下，華中、華南等地區則表現相當弱勢，尤其是華南地區受深加工市場需求下滑的拖累，全年保持下行的頹勢，作為曾經全國玻璃市場的“高地”，近兩年的表現著實令人唏噓。華東地區方面，受10月份江蘇華爾潤停產事件的刺激，四季度以來華東玻璃價格明顯反彈，同時在一定程度上帶動周邊市場回升，全年表現略好于華南和華中地區。
　　
　　從財務指標來看，2015年同樣呈觸底反彈的走勢，二季度平板玻璃行業利潤總額實現觸底，三季度開始在玻璃市場量價齊升的推動下持續回升。截至10月份，行業利潤總額累計為7.78億元，盡管同比仍下滑32.95%，但較上半年已明顯改善。同時，得益于玻璃成本下降及銷售收入的提高，行業毛利率亦呈現回升態勢，基本回到去年同期水平。隨著盈利的提升，下半年來多數玻璃生產企業資金面得到改善，對于后市的悲觀預期亦有所減弱。
　　
　　南北市場價差收窄
　　
　　近幾年來，玻璃市場在供給端發生了明顯的變化，區域之間的供需格局也逐步改變。隨著北方地區減產及深加工發展的提速，供需下滑相對趨緩，廠庫報價表現較為堅挺；而南方市場尤其是珠三角地區受到國內外市場需求走弱、深加工市場受華中及華北等地新興市場擠占等因素的影響，供需下行的頹勢更為明顯，漳州旗濱、江門華爾潤等廠庫報價難回巔峰。因此，僅兩年來，華南與華北、華中地市場的價差由過去幾年的200-500元/噸逐步收縮，2015年價差收斂的趨勢尤為明顯。由此帶來的影響，主要為限制了地區之間玻璃原片的流通，尤其避免了2014年初東北玻璃直銷華南的局面，對華南玻璃生產企業形成一定的保護。但隨著北方地區深加工產業規模的不斷擴大，區域間的競爭正由過去的原片市場逐漸轉向深加工玻璃市場，對華南玻璃產業的打擊有過之而無不及，這也是造成近兩年華南玻璃價格一路直下的主要原因之一。
　　
　　期現價差擴大
　　
　　在宏觀經濟日益下滑的背景下，過去一年國內大宗商品市場哀鴻遍野，黑色建材板塊更是首當其沖，成為市場中跌幅最大的板塊之一，部分品種指數走勢幾乎腰斬。在整體需求走弱和市場悲觀情緒的主導下，玻璃期貨亦未能獨善其身，走勢明顯弱于現貨。主力合約與基準地河北沙河廠庫價格之差由年初的接近平水逐步擴大至目前的250元/噸左右，最高曾一度接近250元/噸。與去年相比，今年玻璃期現市場的分化走勢，尤其是期貨價格的一路下行，顯示市場對玻璃行業發展預期仍顯悲觀。對于2016年，我們認為這一悲觀情緒依舊難以徹底化解，玻璃期貨或將維持貼水格局，期現價差維持高位運行，但在合約臨近交割時會有一個短期的補貼水過程。
　　
　　成本維持低位
　　
　　（一）原燃料成本下降，環保壓力漸增
　　
　　玻璃生產成本的構成主要為原燃料及水電等材料成本、人工成本和制造費用等，其中原料中的純堿和燃料成本占總生產成本60%以上，其價格波動對玻璃生產成本的影響亦最為顯著。受產能快速擴張及下游玻璃市場需求萎縮的影響，2015年純堿行業供需矛盾日益突出，純堿價格較2014年呈加速下滑的態勢。重質純堿市場價格由去年最高的1600元/噸以上跌至目前的1300元/噸左右，跌幅接近20%，短期難現企穩的跡象。同時，今年由于原油、煤炭等能源品價格大幅下挫，下游燃料品市場亦余波不斷，石油焦、煤焦油、焦爐煤氣等傳統玻璃生產燃料價格同比均呈現明顯的下降。在純堿和燃料價格持續下跌的作用下，今年多數玻璃企業生產成本出現下滑，以主要使用煤制燃料的多數沙河玻璃企業為例，通過調研我們了解到四季度其生產成本同比下滑15-20%，在很大程度上減輕了因玻璃價格下跌帶來的企業經營壓力。盡管天然氣和重油等燃料成本在過去的一年里亦出現一定幅度的下降，但由于其絕對價格仍遠高于其他燃料，因此多數使用天然氣或重油燃料的企業仍難擺脫虧損，部分企業逐步改用或混合使用石油焦或煤制燃料以降低生產成本，進一步拉低行業整體成本水平。根據我們煤炭組和能化組的觀點，2016年國際原油價格難有大幅反彈的表現，或將維持低位震蕩的格局，而國內煤炭價格仍難擺脫弱勢下滑的頹勢，玻璃行業將繼續受益，生產成本維持低位。
　　

然而，在玻璃企業為追求利潤而紛紛選用石油焦、煤焦油等廉價燃料之時，環保則隨之成為越來越多企業面臨的最大問題之一。相比于天然氣等清潔燃料，使用石油焦、煤焦油等燃料的缺點在于成分中含硫量較高，對環境的污染較為明顯，部分地區甚至禁止企業使用石油焦中的高硫焦等燃料。隨著近兩年來霧霾四起、城市PM2.5超標等問題的日益加劇，環保政策在輿論壓力和管理層的關注下勢必將要進一步收緊。玻璃生產企業在脫硫、脫硝等環保裝置方面上的投入也將日益增加，最終體現在玻璃成本上。尤其在是河北、山東等玻璃產能較為集中且廉價燃料使用占比較高的地區，環保裝置替代空間較大，對企業維持低成本構成威脅。
　　
　　綜上所述，過去一年來原燃料價格的大幅下跌帶動玻璃生產成本下降，成為促進玻璃企業經營改善的主要因素之一。在上游市場持續走弱的作用下，2016年玻璃生產成本下降的局面或將延續，但在環保方面的投入或將保持增長的趨勢，在一定程度上阻礙了玻璃成本的下滑。但總體來看，我們認為2016年玻璃成本仍將處于低位，繼續為玻璃企業“減負”。
　　
　　供給側改革帶路，過剩產能難出清
　　
　　（一）玻璃減產領先一步
　　
　　供給側改革，全稱為“供給側結構性改革”，在今年11月10日舉行的中央財經領導小組會議上由國家主席習近平首次提出，之后迅速成為市場關注的熱點，也被市場理解為未來中國宏觀經濟調控的重心之一。對于技術門檻較低、產能過剩現象突出的建材行業而言，“供給側改革”正契合行業發展之需求，也為行業中長期政策定下基調。然而，就玻璃行業而言，由于以民營資本及中小企業為主，實際上在過去兩年里便開始了“供給側改革”，即減產和轉型。2013年開始玻璃產量增速不斷下行，今年前10個月累計產量為6.33億重箱，累計同比增長-8.3%，增速較去年同期下降11.8個百分點，減產幅度遠高于鋼材、水泥等其他建材行業。裝置方面，2014年全國浮法玻璃生產線冷修或關停數量為38條，2015年至今達42條，累計冷修產能4.57億重箱，行業停窯率從2014年初的16.3%上升至目前的30.5%，即全行業開工率不到七成。此外，在產業結構調整方面，近幾年來眾多玻璃原片生產企業發力產業鏈延伸，發展玻璃深加工產業。以沙河地區為例，目前該地區擁有規模以上的深加工園區五個，每年能消耗整個沙河原片產量的40%左右，而在“十一五”末這一比例僅在20%左右。在需求下滑的大背景下，玻璃行業充分發揮民營經濟“船小好掉頭”的特點，在整個建材行業中先行一步，這也是為什么2015年玻璃期現市場走勢強勢整體板塊的主要因素之一。
　　
　　（二）產能去化任重道遠
　　
　　2015年玻璃行業承接了2014年下半年以來的去產能之勢，總產能與在產產能增速持續回落。截至11月底，全國浮法玻璃總產能約為12.3億重箱，較年初增長3.54%，增速較去年下降近5.9個百分點；在產產能約為8.5億重箱，較年初下降4.75%，降幅較去年擴大3.8個百分點。裝置方面，2015年至今新增浮法玻璃生產線10條（包括搬遷項目），冷修或關停生產線42條，重新點火的生產線16條。與2014年相比，2015年冷修或關停的生產線數量明顯增加，但分季度來看呈現逐步減少的趨勢。相比之下，重新點火的生產線數量同比有所增長，由此可見玻璃行業產能去化的腳步正在逐步放緩，預計2016年這一趨勢仍將延續。
　　
　　因此，2016年玻璃行業能否加大產能去力度或有更多類似“華爾潤事件”的發生，我們對此持有謹慎的態度。增量產能方面，受市場和政策面的限制，近兩年進入玻璃行業的資本急劇下降，多數為建成已久的生產線推遲點火，占總產能的比例亦逐年下降。我們預計2016年有望點火的新建生產線數量為9條，包括部分搬遷項目，預計新增產能7700噸/日，與今年基本持平。但在存量產能方面則略顯悲觀，在經歷了過去兩年的大規模減產后，玻璃行業供需壓力得到階段性釋放，同時在成本下降的配合下，行業從幾乎全面虧損過渡到大部分企業盈利的狀態。盡管今年有江蘇華爾潤停產倒閉事件的發生，但不可否認的是行業景氣度自三季度以來已有所回升，或導致2016年玻璃在產產能去化腳步的放緩，并刺激前期冷修或關停的產能釋放，加劇過剩產能出清阻力。

需求延續弱勢
　　
　　（一）去庫存仍是主題，地產開工難有起色
　　
　　作為常見的建筑材料和裝飾材料，玻璃的下游需求主要來自于房地產建筑市場，盡管近兩年來汽車玻璃及出口需求略有增長，但仍不改房地產建筑需求占主導的格局。今年以來，房地產投資增速整體下行的趨勢未改，依然是拖累宏觀經濟發展的主要因素之一。然而，房地產銷售在刺激政策的“保駕護航”下今年表現較好，尤其是“330新政”后樓市持續回暖，與房地產投資走勢形成明顯分化。對于玻璃需求而言，關鍵仍在于房地產新開工和在建面積，從今年這兩項指標的走勢來看，明顯滯后于銷售。其背后的原因在于商品房庫存偏高的現狀下，開發商拿地及開工意愿較低（一線城市除外），從而造成銷售端和開發及投資端的脫節。過去兩年全國土地購置面積和新開工面積均呈現同比下滑的態勢，從產業鏈傳導的影響來看，2016年房地產施工面積或將進一步萎縮，建筑玻璃需求或存在失速的風險。
　　
　　對于2016年房地產市場運行而言，去庫存化仍是主題，樓市刺激政策短期內或不會退出，商品房銷售有望維持同比增長，但新開工及施工面積增速難有大幅回升的表現。因此，2016年玻璃總體需求仍將延續下滑格局，復蘇之路依然漫漫。
　　
　　（二）產業升級提速，下游壓力漸增
　　
　　隨著玻璃原片市場競爭的日益激烈，以及在供給側改革春風的引導下，玻璃產業升級將繼續提速。沙河地區經歷近幾年來如火如荼的玻璃深加工產業發展后，在整體市場競爭中的優勢逐步體現，而其他地區部分傳統玻璃生產企業也開始向產業鏈下游延伸。過去幾年來，盡管景氣度整體下滑，但玻璃深加工率依然穩步提升，鋼化玻璃、夾層玻璃、中空玻璃等加工玻璃產量增速依然高于普通平板玻璃。長期來看，傳統玻璃市場的競爭格局將有所改變，玻璃企業之間的戰場將從原片市場轉向下游金屬門窗、裝飾材料市場，行業或將面臨新一輪的洗牌。體量大但產業鏈發展較為單一的企業未必還能繼續“笑傲江湖”，華爾潤的停產倒閉就是最典型的案例；而像沙河多數玻璃生產企業在占據成本優勢的同時大力拓展產業鏈，在整個玻璃產業鏈中的市場份額不斷提高。
　　
　　但從宏觀層面來看，玻璃行業在宏觀經濟及下游房地產需求低迷的大環境下，市場整體增長空間有限，產能過剩、供需失衡等矛盾在產業鏈中下游之間轉移，但從根本上來看短期仍難以化解。以下游金屬門窗行業為例，過去幾年來金屬門窗供需下滑的頹勢持續加劇，截至今年10月份，行業產成品存貨達到近90億元，今年以來始終保持10%以上的增長。相比于玻璃生產企業，金屬門窗企業的冬天遠未結束，在房地產投資及開工繼續下行的預期下，2016年行業仍將處于低谷。