２０１１年，我們對投資的整體判斷是以鐵路和公路為代表的基建投資增速的下滑會被水利建設等領域投資的增長所對沖。商品房投資增速的下滑會被保障房投資的增長所對沖。２０１１年水泥行業投資負增長在所難免。２０１１年新增水泥需求１．２億噸。２０１１年預計新增水泥產能１．５億噸，完成落后產能淘汰８０００－１００００萬噸，新增供給５０００－７０００萬噸。２０１１年新增需求超過新增供給５０００－７０００萬噸，供需狀況的改善將促進水泥行業景氣度的提升。

　　 在玻璃方面，我們建議重點關注特種玻璃業務比重較大的公司，尤其是新增供需改善，行業景氣提振細分子行業唯一上市公司的個股，及生產節能玻璃、太陽能玻璃、電子玻璃等并打入市場和獲得盈利支持的公司。在新型建材方面，我們則關注行業龍頭企業。

　　水泥發力 建材領漲

　　 我們把申萬建筑材料二級指數加入申萬一級行業指數中做漲跌幅和換手率的比較。２０１１年一季度，建筑材料指數區間漲幅為２４．９４％，排名第一。建材行業區間換手率為１２１．４６％，整體排名第四，僅次于紡織服裝、農林牧漁和機械設備，表現活躍。在建材行業細分子行業中，漲幅排序依次為水泥制造、陶瓷制造、玻璃制造和其他建材。水泥制造則是建材行業指數上漲的主要推動力量。

　　 ２０１１年，我們對投資的整體判斷是以鐵路和公路為代表的基建投資增速的下滑會被水利建設等領域投資的增長所對沖。商品房投資增速的下滑會被保障房投資的增長所對沖。我們保守預期，２０１１年城鎮固定資產投資增速的下限為２０％，我們對年度投資策略中測算的全年水泥需求２０億噸依然保持樂觀。

　　 ２０１１年１－２月，全國水泥熟料總產量為１．６６億噸，同比增長１２．０％；水泥產量２．０４億噸，同比增長９．１％。水泥和熟料產量增速符合我們的大背景。２０１０年下半年，在節能限電的制約下，水泥生產受到影響，水泥價格一路走高。我們預計２０１１年水泥均價將保持 ８％－１０％的增長。在成本端，煤炭價格也有所上漲。總體而言，水泥價格的上漲是非成本推動型的，并且可以覆蓋煤炭成本的漲價。衡量水泥行業盈利能力的水泥-煤炭價格差指標3月數值為284元/噸，同比增長10.2%。我們判斷2011年水泥行業的噸毛利和毛利率是同比提升的。

　　 對水泥行業，投資拉動的需求是決定性因素。我們判斷，未來投資的增長主要表現在中西部地區。東部基建投資已經較為完善，而中西部地區才剛剛起步。在經濟結構調整中，區域發展落差的調整將成為主旋律。中西部地區在承接東部沿海地區產業轉移和就地城鎮化的道路上必將迎來基建投資的高潮。總體而言，水泥行業未來的機會更多體現在落后的中西部地區。

　　 今年水利建設和建材下鄉有望對沖基建領域投資增速的下滑。保障房建設可對沖商品房投資增速下滑的負面影響。按照年度策略中的投資－水泥需求關聯邏輯，今年新增水泥需求１．２億噸。今年預計新增水泥產能１．５億噸，完成落后產能淘汰８０００－１００００萬噸，新增供給５０００－７０００萬噸。今年新增需求超過新增供給５０００－７０００萬噸，供需狀況的改善將促進水泥行業景氣度提升。

　　 從估值角度看，雖然經過一波水泥股整體上漲行情。但目前水泥板塊整體ＰＥ估值僅為２６．３倍，依然落后于３８．３倍的長期均值。ＰＢ估值已超歷史均值，但整體看依然處于低位區間。而且我們計算ＰＢ時采用的是２０１０年第三季度凈資產值，如果采用年報數據，應該還有一定程度的下降。整體而言，水泥板塊依然具備估值優勢，我們看好行業景氣度提升對水泥行業業績和估值的提升動力，維持水泥行業“看好”評級。

　　樂觀預期平板玻璃需求增長

　　 目前房地產投資增速依然保持高位運行，全年來看，應該保持前高后低的走勢。２０１１年１０００萬套保障房的建設規模超出我們此前的預期，建設面積要超過２０１０年房地產新開工面積的半數，而且投資規模較２０１０年的５８０萬套增長超過七成。由于房地產占到平板玻璃下游用量的六到八成，平板玻璃需求的穩定增長是可以樂觀預期的。

　　 ２０１１年１－２月汽車產銷量增速出現合理性回落，但由于２０１０年的龐大基數，汽車玻璃需求增速下滑不會構成太大影響。２０１１年１－２月平板玻璃累計出口０．２７萬平米，同比增長３２．５％，出口數據也對玻璃需求增長構成支持。供給層面，２０１１年預計新增浮法玻璃產能１億重量箱，如果２０００萬重量箱落后產能在２０１１年能夠淘汰完畢，則２０１１年新增凈供給８０００萬重量箱，占２０１０年平板玻璃產量的１２．７％。整體而言，平板玻璃行業的供需趨于改善。

　　 從盈利能力看，平板玻璃行業最大的不確定因素是能源成本的變動。從目前的通脹形勢和福島危機后傳統能源需求增加的角度看，重油價格可能走上行趨勢，對平板玻璃行業毛利率構成潛在不利影響。

　　 目前玻璃板塊ＰＥ估值為４０倍，接近４８．５倍的歷史均值，此估值反映更多是玻璃板塊上市公司中超白玻璃、鍍膜玻璃等特種玻璃業務比重上升的結構調整結果。目前玻璃板塊ＰＢ估值水平處于高位，進一步表明玻璃板塊資產和盈利的明顯分化特征。

　　 在個股選取上，我們遵循差異化路線，建議重點關注特種玻璃業務比重較大的公司，尤其是細分子行業唯一上市公司的個股，以及生產節能玻璃、太陽能玻璃、電子玻璃等并打入市場和獲得盈利支持的公司。建議重點關注個股為南玻Ａ、金晶科技(15.93,-0.05,-0.31%)、中航三鑫、金剛玻璃(31.780,-0.22,-0.69%)和秀強股份(30.160,0.17,0.57%)。

　　新型建材關注行業龍頭

　　 新型建材子行業比較分散，我們按照自下而上的思路尋找投資標的。在玻璃纖維子行業，我們認為行業復蘇和對巨石集團的吸收合并對中國玻纖(30.25,-0.86,-2.76%)構成利好支撐。在新型墻體子行業，建議重點關注產能快速擴張的石膏板龍頭生產企業北新建材(15.95,0.05,0.31%)。在耐火材料子行業，北京利爾、瑞泰科技(17.52,0.17,0.98%)和魯陽股份均可關注；在塑料管道行業，建議關注偉星新材(20.50,-0.23,-1.11%)；在型材行業，建議關注棟梁新材(15.44,-0.05,-0.32%)；在家具行業，建議關注美克股份(10.49,0.01,0.10%)。