中國玻璃(6.89,0.59,9.37%,經濟通實時行情)（3300.HK）-核心技術搶占玻璃市場節能環保新高地

附屬公司股權結構不斷優化，利于提高管理效率與盈利表現：公司近期在股權結構上做了較多的調整，在全資擁有了JVInvestments后，公司又與青島堿業訂立了協議，收購威海藍星17.46%的股權，而威海藍星同時也持有山東臨沂、中玻科技、烏海等多條生產線的部分股權，是中國玻璃利潤的重要貢獻方。預計隨后公司還將陸續收購JV旗下附屬公司更多的少數股權，進一步優化股權結構。因此可以預計，在一系列的股權調整完成后，公司在各個生產基地的資源配置將更加優化，在管理上也將更有效率，并且能夠大幅降低長期以來較高的少數股權占比，利潤率將能到顯著提高。

在線Low-E技術絕對領先且可復制，未來可快速擴大供應量：公司是目前全球僅有的三家擁有在線Low-E與在線TCO鍍膜自主知識產權的公司之一。該類技術在國內處于絕對領先的地位，并且為公司節省了大量的技術引進成本。目前其他玻璃企業引入一條在線Low-E的生產線需要接近一億的成本，而中國玻璃在僅需3000萬就可在生產線上加上該工藝。另外，公司現已將相關的技術與工藝在新的生產線上實現了復制，具備了快速擴大生產規模的能力。在預期未來節能減排促使Low-E需求高速增長的前提下，公司將能成為首批直接受益的生產商。

我國玻璃的現價有28%的上浮空間

節能與新能源產品將成主要產品，符合“十二五”規劃重點：“十二五”規劃中，節能減排排在了七大戰略新興產業的首位，已成為了我國未來發展的重中之重。而以Low-E玻璃為代表的節能玻璃又是建筑節能工作中非常重要的一項，未來在政策的驅動下，其增長空間非常巨大。公司計劃在2012年將產品結構中節能與新能源玻璃的占比提高至50%，2013年將低附加值的產品占比進一步下降至25%，而在線Low-E與TCO的毛利率分別能達到50%與70%以上，因此重點發展此類產品不僅符合市場需求，并且對提高及穩定毛利率也起到重要作用。

維持買入評級，上調目標價至8.05港元：預測公司09-12年營業收入CAGR為37.26%，2012年達到人民幣53.74億元；毛利率提高到32.3%左右；凈利率由09年6.5%升至2012年的12.9%。由于玻璃行業在2011年有望維持高景氣度，并且公司未來將重點發展高附加值產品，其盈利能力將持續提升。我們調高目標價至8.05港元，相當于2010年與2011年13.3倍與9倍PE，較現價有28%的上升空間。